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加密市场本周并未缓解上周末开始的下行趋势，反而加剧。今日凌晨开始，比特币再度出现明显下跌，短时跌破90,000美元关口，24小时跌幅超5%；以太坊跌破3,000美元重要支撑关口，24小时跌幅超过4.4%。Coingecko数据显示，加密货币总市值跌至3.21万亿美元，24小时跌幅2.2%，24小时交易量2145.3亿美元。数据显示，过去24小时全网爆仓8.91亿美元，其中多单爆仓6.09亿美元，空单爆仓2.82亿美元。其中，BTC爆仓4.59亿美元，ETH爆仓1.68亿美元。
加密资产持续的低迷几乎耗尽近期投资者的信心，恐慌情绪不断加深。有哪些因素持续给市场施加压力？加密货币是否已经陷入熊市？该如何解读呢？
一、加密货币延续下行趋势，尚无反弹迹象今日凌晨开始，比特币再度出现大幅下挫，短时跌破90,000美元，24小时跌幅超5%，50日移动平均线也下穿200日移动平均线，形成“死亡交叉”的技术形态。以太坊跌破3,000美元重要支撑关口，一度触及2,946美元，24小时跌幅超过4.4%。
Coingecko数据显示，加密货币总市值跌至3.21万亿美元，24小时跌幅2.2%，24小时交易量2145.3亿美元。Coinglass数据显示，过去24小时全网爆仓8.91亿美元，超过17.2万人被爆仓，其中多单爆仓6.09亿美元，空单爆仓2.82亿美元。BTC爆仓4.59亿美元，ETH爆仓1.68亿美元。
加密货币不断下探，目前尚未出现明显的反弹迹象，市场恐慌情绪加剧，不断消耗投资者的信心。
二、宏观经济不确定性，核心资产下跌刺激加密货币此次大规模抛售不止局限与加密资产，在对AI热潮可持续性以及经济前景的担忧加剧下，投资者纷纷抛售风险资产。本周因美国政府停摆而延迟发布的、一系列重要经济数据将公布；英伟达将公布财报，其业绩被视为AI芯片需求的风向标。此外，对私募信贷市场的担忧也浮出水面。市场分析称，规模达1.7万亿美元的私募信贷市场正在制造“垃圾贷款”，并将其与2008年金融危机前的次级抵押贷款相提并论，称“下一场大的金融市场危机将来自私募信贷”。这些都加剧了投资者在等待英伟达财报和关键就业数据前的谨慎心态。
受上述因素影响，标普500指数和纳斯达克综合指数双双收于50日移动平均线下方，打破了自今年5月以来的最长连续上涨纪录。道琼斯工业平均指数则经历了自4月以来的最差三日表现，周一收盘下跌1.2%，或557点。纳斯达克指数下跌0.8%，标普500指数下跌0.9%。黄金期货价格回落至每金衡盎司4068.30美元。现货黄金价格跌至4000美元水平附近。
目前，比特币与美国科技股的相关性罕见攀升至高位。
比特币与纳斯达克100指数的30日相关性达到约0.80，创下2022年以来的最高水平，同时也是过去10年间的第二高值。比特币与纳斯达克指数的5年相关性已达0.54。 相比之下，比特币与现金、黄金的相关性基本为零。目前，比特币的市场表现正越来越接近杠杆化科技股。
因此，加密市场的大幅下挫，很大程度上是由于投资者对未来宏观经济不确定性的担忧以及美股下跌带来的同步刺激影响。
三、美联储“内战”不断，市场降息预期持续走低美联储“内战”持续，尚未达成相对统一的意见，使市场对12月份的降息预期不断走低。“美联储传声筒”华尔街日报记者Nick Timiraos指出，美联储官员面临着一项挑战，即如何解决利率上的分歧。美联储内部目前分成两派阵营，其中一派更担心通胀问题，这个群体的规模最近有所扩大，其中包括四位今年拥有投票权的地方联储主席，以及美联储理事巴尔。另一派官员则更担心劳动力市场，他们包括所有三位由特朗普任命的美联储理事，他们担心，同僚们会过度强调持续高通胀的危险，从而导致不必要的经济衰退风险，且他们认为高通胀还很遥远。此外，美联储理事克里斯托弗·沃勒周一表示，他支持在12月的会议上再次降息，因为他越来越担心劳动力市场和就业急剧放缓。沃勒特别指出，他倾向于再次降息25个基点。与此同时，他表示，价格数据表明，关税不会对通胀产生长期影响。再次降息将是一种风险管理的做法。
据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.2%，维持利率不变的概率为35.6%，累计降息50个基点的概率为16.1%。
美联储“内战”不断升级，分歧越来越大，未来政策前途未卜，使得市场预期不断走低，投资者的担忧加剧。
四、ETF资金持续净流出，市场流动性不足CoinShares最新数据显示，上周数字资产投资产品遭遇了高达20亿美元的资金流出，创下今年2月以来的最大单周资金流出纪录。这已是连续第三周出现资金流出，累计流出金额已达32亿美元。受近期价格下跌的影响，数字资产ETP的总资产管理规模（AuM）已从10月初的峰值2640亿美元跌至1910亿美元，降幅达27%。比特币首当其冲地受到负面情绪的影响，上周资金流出总额达13.8亿美元，这连续三周的资金流出目前已占其总资产管理规模的2%。以太坊的情况更糟，上周资金流出达6.89亿美元，占其资产管理规模的4%。Solana和XRP也分别出现了830万美元和1550万美元的小幅资金流出。
SoSoValue数据显示，上周交易日比特币现货ETF单周净流出11.1亿美元。上周单周净流出最多的比特币现货ETF 为贝莱德 (Blackrock） ETF IBIT，周度净流出 5.32 亿美元；其次为灰度 (Grayscale) 比特币迷你信托 ETF BTC，周度净流入 2.90 亿美元。Farside Investors数据显示，以太坊现货ETF上周净流出累计7.28亿美元。
ETF资金不断出现大额净流出，表明机构投资者资金正在持续从加密市场抽离。虽然Strategy、BitMine等DAT财库公司一直在“抄底”比特币及以太坊等加密资产，但随着行情的持续低迷，DAT财库折价，溢价机制已陷入失效，依然不能提振整体的加密市场走势。
五、长期持有者不断抛售，巨鲸持续做空市场CryptoQuant数据显示，比特币长期持有者持续大幅减仓，累计卖出约81.5万枚比特币，为自2024年以来的最高水平。在需求转弱的背景下，持续的抛压正对价格带来下行影响。Glassnode数据显示，长期持有者（持有155天以上地址）目前每日抛售约45000ETH，约合1.4亿美元，为自2021年2月以来最高水平，表明看涨力量减弱。
此外，Lookonchain监测，某巨鲸大仓位做空BTC、XRP与ZEC，总价值超1.9亿美元，该巨鲸40倍做空BTC仓位价值 1.48 亿美元，开仓价 96,065.2 美元，清算价 97,560.2 美元；20倍做空XRP仓位价值 2730 万美元，开仓价2.225美元，清算价2.5美元； 10倍做空ZEC仓位价值2060万美元，开仓价652美元，清算价775美元。OnchainLens监测，某巨鲸持有的比特币20倍做空头寸目前浮盈超过1500万美元。该巨鲸通过多次比特币做空操作，累计获利已超过4170万美元。某巨鲸持续加仓20倍杠杆的SOL做空仓位。目前该仓位价值5300万美元，浮动盈利达1150万美元。
长期持有者的持续抛售加大了加密市场的下行压力，而巨鲸不断杠杆合约做空市场，对加密货币现货价格也是一个打击。
六、市场解读加密市场持续低迷，放大了投资者恐慌情绪，反弹迹象尚未出现。市场是否已经陷入熊市？当前是否是买入的好时机？何时能抄底？我们来看一看都有哪些解读。
1. CryptoQuant CEO Ki Young Ju表示，当前市场回调主要源于长期持有者之间的换手，早期比特币持有者正在将筹码卖给传统金融机构，而这些机构同样倾向长期持有。他回顾称，今年早些时候之所以提前判断阶段顶部，是因为“OG 鲸鱼”当时正大幅抛售，但当前市场结构已发生改变。他指出，ETF、MicroStrategy 以及多类新资金渠道持续带来增量流动性，链上资金流入依旧强劲，本轮回调主要是早期鲸鱼拉低市场。他强调，随着主权基金、养老金、多资产基金及企业财库持续布局，比特币的流动性渠道将进一步扩大，在这些资金通道持续运行的情况下，传统的周期理论已不再适用。
2. BitMEX联创Arthur Hayes表示，“比特币从12.5万美元下跌至9万美元附近区间，而标普500和纳指100指数仍徘徊在历史高位，这让我判断可能正在酝酿一场信用事件。当我观察自7月以来美元流动性指数的下降时，这一观点得到印证。如果判断正确，股票市场可能出现10%–20%的修正，同时10年期美债收益率接近5%，这将迫使美联储、财政部或其他美国政府机构紧急推出某种印钞方案。在此疲软期，比特币可能下探至8万至8.5万美元。如果更广泛的风险市场崩溃，美联储和财政部加速印钞行动，比特币年底可能冲向20万至25万美元。”
3. Matrixport分析称，当前市场处于明显去杠杆阶段，维持高仓位的风险正在上升。以太坊的未平仓合约规模已回落 50%，显示杠杆资金正在快速收缩。在此背景下，整体风险偏好承压。比特币区间流动性可能在短时间内进一步走弱。 曾高度拥挤的期货多头仓位已基本出清，杠杆端的压力阶段性释放。接下来需要关注的是ETF持仓目前相对集中;若行情继续走弱，这部分资金可能会出现进一步的减仓需求，从而带来新的流动性压力。
4. BitMine董事长Tom Lee发文表示，比特币是一种波动性资产。其公司于2017年首次向客户推荐比特币，当时价格约为1,000美元。在过去8.5年中，比特币经历了6次超过50%的下跌和3次超过75%的下跌。截至2025年，比特币相较于首次推荐时已上涨100倍。Tom Lee指出，要从这一100倍的超级周期中获益，投资者必须在关键时刻坚持持有。他解释称，加密货币价格反映了对未来的巨大预期，因此质疑会带来波动性。Tom Lee认为，ETH目前正在开启同样的超级周期，但强调上涨路径并非直线上升。
5. Metaplanet首席执行官Simon Gerovich发文表示，比特币ETF需靠资金流入支撑，否则持有的比特币数量永远不会增加，而比特币财库公司持有的比特币数量永远不会增加，因此ETF是一种“静态敞口”，两者角色不同，ETF并不会削弱比特币财库公司的优势。
6. 彭博ETF分析师Eric Balchunas称，去年比特币涨了122%，是标普500指数和GLD的5倍，有哪个比特币持有者抱怨过吗？有没有人想过“等等，比特币相对于风险资产的历史表现表明它不应该涨这么高，这太糟糕了！”？没有，都喜欢这额外的涨幅，享受双重获利，所以今年你们什么也没得到，平均涨幅仍然达到了50%。
7. CryptoQuant分析师CrazzyBlockk表示，这轮抛售看起来更像是周期中期的回调，而不是全面熊市的开端，因为目前的损失尚未达到“投降式抛售”的水平。 市场的不确定性来自于投资者对美联储政策预期的变化。
8. 10x Research分析称，ETH 现已跌破7日与30日均线，技术形态偏空，近一周跌幅达6.6%。与此同时，ETH ETF出现超14亿美元净流出，链上3-10年长期持有者正以2021年以来最快速度出售，形成额外供给压力。
9. 分析师Adam Button表示，自从“关税日”低点以来，市场每当出现下跌的时候，便会逐渐企稳，随后开始逢低买入。一旦反弹开始，动能就会接管一切。但最近的情况并非如此。自十月下旬以来，市场走势断断续续。动能有时存在，有时又消失。市场继续花费两周时间定价12月降息的可能性。目前的价格走势看起来并不好，值得注意的是，这次下跌背后并没有任何新闻事件推动。